Akbank Hisse Senedi | AKBNK

Dr.Bülent Şengönül

Yatirim Teması

Akbank, 1Ç24’de beklentilerin hafif üzerinde TL 13.1 milyar solo net kar açıkladı. Akbank, yılın ilk çeyreğinde piyasa bizim ve piyasa beklentisi olan TL 12.8 milyardan %3 daha iyi olarak TL 13.1 milyar solo net kar açıkladı. Açıklanan net kar ile tahminlerimiz arasındaki sapmanın ana kaynağı beklentilerden daha iyi gelen net trading gelirleri ile yine tahminimizden daha düşük kalan karşılık giderleri olarak ortaya çıkıyor. Yıllıklandırılmış öz kaynak karlılığı %25 olarak gerçekleşirken, bir önceki çeyrek seviyesi olan %30’e göre önemli bir gerileme var. 2023 sene sonunda yoğunlaşan TL mevduat maliyetlerinin artışı, Merkez Bankası’nın faiz artışları ile yukarı hareketlenen swap maliyetleri bu çeyrekte marjları önemli olarak gerileterek özkaynak karlılığının baskılanmasına neden oldu. Swaplara göre düzeltilmiş marjlar 63 baz puan gerileyerek %2.6 seviyesine gelirken burada swap maliyetlerinin bir önceki çeyrek seviyesi olan TL 4.9 milyardan, bu çeyrekte TL 7.6 milyara yükselmesinin önemli rolü bulunuyor. Marjın daha da gerilemesini engelleyen önemli bir faktör ise TÜFEX portföyünden elde edilen gelirin bu çeyrekte de TL 16.5 milyar ile bir önceki çeyreğe göre hemen hemen aynı kalması oldu. Çok güçlü büyüme eğilimini sürdüren net ücret ve komisyon gelirleri ise yıllık bazda üçe katlanarak toplam gelirler içindeki ağırlığını her çeyrek arttırmaya devam ediyor. Bunun yanında bu çeyrek çok güçlü tahsilat performansı nedeniyle 32 baz puan gibi oldukça düşük gelen risk maliyeti (karşılıklar) de karın savunulmasında önemli bir rol oynamış gözüküyor. İlk çeyrekte görülen marj baskısının ikinci çeyrek sonundan itibaren düşeceğini ve ikinci yarı yılda marjların hızla toparlanacağını öngörüyoruz. .

Riskler ve Katalizörler

Yüksek TL fonlama maliyetleri marjları baskı altında tuttu. Çeyreklik bazda swaplara göre düzeltilmiş marj, TÜFEX gelirlerinin korunmasına rağmen, TL mevduat ve swap maliyetlerinin yükselmesiyle 63 baz puan daralarak %2,63'e geriledi. Aktif yapının ikinci yarıda hızlı bir yeniden fiyatlama ile güçlü spred üretmesi bekleniyor. Güçlü tahsilat performansıyla aktif kalitesi dikkat çekiyor. İlk çeyrekteki risk maliyeti 32 baz puan gibi düşük bir düzeye geriledi ve bu yılki hedefin altında kalmayı öngörüyoruz. Net ücret ve komisyon geliri büyümesi çok güçlü seyrediyor, özellikle kredi büyümesi, yeni müşteri kazanımı ve kredi dışı alanlardan elde edilen komisyonlar etkili. Faaliyet gider artışı daha çok maaş ve regülasyon kaynaklı. Bundan sonraki çeyreklerde maliyetlerin normalleşmesi beklenirken, Akbank'ın göreceli olarak daha maliyet etkin olduğunu belirtmek önemlidir.

Değerleme

Akbank için hedef fiyatımızı TL 83 düzeyine çıkarıyoruz. Önümüzdeki üç yıl net kar tahminimizi yaklaşık %10 arttırırken orta vadeli özkaynak karlılık varsayımlarımızda buna paralel olarak 200 baz puan arttırıldı. Bankanın bu sene %37, 2025 yılında ise %40 özkaynak karlılığına ulaşacağını öngörüyoruz. Birinci çeyrek sonuçlarına piyasa beklentilerine yakın olduğu için önemli bir tepki beklemiyoruz.p>